Dólar enfrenta presiones bajistas ante débiles datos manufactureros

Análisis de Mercado de Felipe Barragán

Estratega de Investigación de Mercados en Pepperstone

"El dólar estadounidense pasó el periodo oscilando entre un crecimiento más débil en EE. UU. y una política monetaria que solo se está relajando gradualmente. Las declaraciones del presidente Jerome Powell en Jackson Hole reabrieron la puerta a una bajada de tipos en septiembre por motivos de gestión del riesgo del mercado laboral, y el gobernador Christopher Waller respaldó posteriormente una bajada de 25 puntos básicos con una mayor flexibilización durante el próximo trimestre o los dos siguientes, lo que mantuvo las expectativas de tipos a corto plazo sesgadas a la baja y frenó los repuntes impulsivos del dólar. 

Los precios de los futuros y los swaps han oscilado en torno a una alta probabilidad de una bajada de un cuarto de punto en la reunión del FOMC del 16 y 17 de septiembre, y los operadores están atentos a los datos de empleo de esta semana para calibrar la rapidez con la que la Fed puede ir más allá de ese primer paso.

El catalizador macroeconómico inmediato fue la encuesta ISM manufacturera de agosto. El titular mejoró, pero se mantuvo en contracción, con un 48,7 frente al consenso del 49,0, y los datos internos fueron reveladores: los nuevos pedidos finalmente volvieron a la expansión con un 51,4, pero la producción cayó al 47,8 y el empleo en las fábricas se mantuvo débil. Aunque los precios pagados se moderaron ligeramente, pasando de 64,8 a 63,7, se mantuvieron elevados, lo que sugiere que la desinflación de los bienes ya no está teniendo un gran impacto.

Esa combinación —estabilización marginal de la demanda, producción y empleo aún bajo presión, índices de costes rígidos— frenó la subida inicial del dólar. Al mismo tiempo, el resto del mundo no le proporcionó al dólar una clara oportunidad de «divergencia». La inflación de la zona euro subió hasta el 2,1 % en agosto, con una inflación subyacente que se mantuvo en el 2,3 %, lo que refuerza los argumentos a favor de que el BCE se mantenga a la espera por ahora, en lugar de seguir los pasos de la Fed y aplicar una flexibilización inmediata. La estabilidad del BCE limita el alcance de la compresión de los diferenciales de tipos en detrimento del dólar, lo que es una de las razones por las que las caídas del dólar no han tenido continuidad frente al euro.

De cara al futuro, hay tres fuerzas que deberían seguir marcando la pauta. En primer lugar, los datos sobre el empleo. Otro mes de crecimiento moderado de las nóminas o de menor oferta de empleo validaría el planteamiento «preventivo» de la Fed y empujaría al dólar a la baja en el corto plazo; unos datos sólidos moderarían las esperanzas de flexibilización y volverían a empinar la trayectoria prevista, lo que respaldaría al dólar. 

En segundo lugar, el alcance de la inflación. Si la señal de los precios pagados por el ISM se extiende a los precios de los bienes en general y persiste la rigidez de los servicios, el listón para un ciclo de recortes agresivo seguirá siendo alto, lo que limitará la caída del dólar incluso si la Fed recorta una vez. 

En tercer lugar, la divergencia de políticas fuera de EE. UU. es tan importante como la Fed. Un BCE que mantiene los tipos sin cambios con una inflación cercana al objetivo y un Banco de Japón cauteloso y lento reducen el margen para una caída unidireccional del dólar impulsada por los bancos centrales extranjeros que se están poniendo al día.”